金沙体育索菲亚(002572)：业绩符合预期 大家居战略持续深化 客单值提升趋势延续

　　公司发布年报，22Q4 收入32.9 亿（QoQ+4.0%），归母净利2.6 亿（QoQ+135.9%）。22 全年收入112.2 亿（YoY+7.8%），金沙体育归母净利10.6 亿（YoY+768.3%，金沙体育还原减值影响YoY +3.2%）。

　　索菲亚品牌实现收入95.1 亿，工厂端平均客单价18498 元，同增28%，整家定制模式客单值明显提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场，经销商1781个（较21 年末+47 个），专卖店2829 家（较21 年末+99 家），其中已有1000多家门店完成全面整改，呈现全品类集成的一体化整家展示空间。

　　米兰纳品牌实现收入3.2 亿元，同增242.6%，工厂端平均客单价13023 元，同增17%。

　　司米招商大力推动改革，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，22 年司米品牌实现收入10.4 亿，橱柜工厂端平均客单价12197 元，全屋订单工厂端平均客单价达32067 元，客单值显著提升验证转型全屋战略方向。

　　成立家具家品事业部，有望推动品类间协同效应释放。品类衣柜收入91.8亿，同增11%，毛利率34.3%；橱柜收入12.7 亿，同减10.4%；木门收入4.3 亿，同减5.3%，毛利率24%，同比+6.8pct，品类毛利率显著改善。22年公司新成立家具家品事业部，主要负责制定各品牌的配套家居家品产品计划、整合供应链和赋能营销推广，金沙体育充分发挥中后台系统能力，降低采购成本，有望推动品类间协同效应释放。

　　新渠道建设持续发力，大宗客户结构不断优化。整装渠道收入同增115.1%，金沙体育直营整装事业部已合作装企数量160 个，门店425 家，覆盖全国93 个城市及区域， 整装渠道未来将加速对橱柜、木门、墙板、家具家品等品类的布局，有望保持快速增长趋势；大宗渠道客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达55%。

　　费用率总体保持稳定。22 全年公司销售/管理/财务/研发费用率保持稳定，其中22Q4 各项费用率分别为10.1%/7.6%/0.5%/3.1% ， 同比分别+0.1pct/+1.2pct/-0.4pct/+0.5pct。22 年公司毛利率/归母净利率分别为33%/9.5%，同比分别-0.2pct/+8.3pct，金沙体育其中22Q4 毛利率/归母净利率分别为33.3%/7.9%。

　　盈利预测与评级：我们看好公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值提升趋势延续，零售业务变革成效显现，新渠道持续发力，预计23-25 年归母净利分别13.0/15.6/18.2 亿，对应PE 15x/12x/10x，维持“买入”评级。