金沙体育对此，分析人士表示，智能家居概念板块昨日大涨，背后最直接的导火索就是苹果公司欲高调进军智能家居市场。苹果将于今年6月2日举行的全球开发者大会（WWDC）上发布智能家居软件平台，与谷歌争夺这个逐渐升温的市场。

　　事实上，今年以来，智能家居概念股的市场关注一直居高不下，这与海内外科技巨头纷纷表示看好并积极进军智能家居市场有着密切的关系。海外方面，谷歌、三星、微软等公司纷纷通过并购或研发新产品来抢占市场份额。

　　国内方面，美的集团（行情问诊）表示，将在智慧家居领域将实施“1+1+1”战略，即“一个智慧管家系统+一个MSmart互动社区+一个MBOX管理中心”，将基于全球最齐全的产品群优势，致力于给消费者提供最专业的智慧家居体验，通过打造“空气智慧管家”、“营养智慧管家”金沙体育、“水健康智慧管家”、“能源安防智慧管家”等智能服务板块，加速布局智能化家居市场。

　　格力电器（行情问诊）表示将以能源和环境为中心着力发展智能家居。将在产品中统一植入智能芯片，收集产品位置、用电情况、温度、用户使用习惯等信息，并将用户信息建立数字档案，这些档案将存储在云端能源管理服务中。

　　总的来看，智能家居产业链大致可分为单品、智能家居系统、产业链源头与平台三个部分。单品主要有两种形态，可穿戴设备和智能硬件单品。目前智能单品是获得关注最多的，也最受资本青睐。从未来3年至5年，处于产业链上游的平台或服务运营商将是产业链条上重要的利益分享者。互联网巨头和移动互联网巨头拥有抢占这个领域的先天优势。互联网巨头纷纷进入智能家居领域也是在产业链源头与平台率先布局。细分领域看，除了IC新品模块部分核心技术目前主要被海外企业所掌控，在智能家居原材料模块、模组方案模块、云平台服务板块都可能成为未来三年智能家居领域的投资热点。

　　国泰君安表示，智能家居的新变化将为这一行业注入新活力，这股力量将彻底地改变人们对家用电器和家居的理解，且围绕智能家居还将产生一系列的信息服务和生活服务。维持对行业的“增持”评级。智能家居将是贯穿2014年全年的投资主题。目前家电企业已经全面转向智能战略，但是公司的战略选择与行为模式仍有明显差异，思维转型快速坚决的公司更能把握行业新趋势下的主动权。

　　目前在智能家居布局领先，有望明显受益于智能家居发展趋势的上市公司包括：海信电器（行情问诊）、美菱电器（行情问诊）、美的集团、和而泰、和晶科技（行情问诊）等。

　　据外媒报道称，苹果正在致力于一个新软件平台的开发，这个平台将可以使得iPhone成为一个能够控制电灯，安全系统，和其它家电的遥控器。而iOS的生态圈当然也能够连接一系列的家用配件和电器，如菲利普的HueWiFi灯泡和iPhone控制的家电。而报道称苹果将会在接下来的WWDC大会上发布一个用iPhone控制智能家居的软件平台，并为厂家设计全新的平台。

　　经过苹果整合的系统将会使得iPhone连接智能家居变得简单。例如，当你回到家的时候，家里的电灯会自动打开，这一切只要通过无线信号并操作iPhone即可完成。而这样的系统专利苹果在去年11月就已经获得。

　　分析认为，苹果公司引领世界高科技潮流，苹果产品全球需求巨大，会给各个参与其中环节的企业带来巨大的利润。苹果手机连接智能家居自然会提升智能家居行业发展。

　　另外，智能家居行业在资本市场迅速升温的同时，对产业链的关注更多集中在靠近消费者的一端，在行业基础的生产环节、通讯协议、系统模块等环节重视不足。这些环节或将成为未来技能的投资热点与并购重组的高发地带。智能家居的兴起将彻底地改变人们对家用电器和家居的理解，且围绕智能家居还将产生一系列的信息服务和生活服务。相关个股包括：和晶科技(行情问诊)，初灵信息(行情问诊)，东软载波(行情问诊)，安居宝(行情问诊)，达实智能(行情问诊)，和而泰(行情问诊)，拓邦股份(行情问诊)，青岛海尔(行情问诊)，英唐智控(行情问诊)等。

　　智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。

　　智能家居用户包括消费电子（个人及家庭）、智能小区（房地产项目）、别墅豪宅智能（装饰设计）、办公空间智能化、智能客房控制（智慧酒店）。

　　智能家居在全球已经有较长的历史，但过去的智能家居以系统集成结局方案为主，产业参与的厂商包括专业智能家居厂商、电工电气厂商、楼宇对讲厂商、安防厂商、IT厂商（PC、网络设备）。随着互联网对智能家居的重新定义，各类社交网络网站、手机与移动互联网终端厂商、家电与家居厂商、各类运营商、专业智能家居厂商已经或即将布局进入智能家居领域。

　　国泰君安：未来的产品将越来越多地与服务绑定在一起，产品将不再能够独立存在于互联网世界之外，互联网服务（App）将成为产品功能不可缺少的一部分。智能家居将彻底地改变人们对家用电器和家居的理解，围绕智能家居还将产生一系列的信息服务和生活服务。推荐全面实施智能家居战略转型的美菱电器（行情问诊），在智能家居全面布局的整机厂商青岛海尔（行情问诊），在智能家电有丰富储备的海信科龙（行情问诊），智能控制器的领先厂商和而泰（行情问诊）（002402）及和晶科技（行情问诊）（300279），从装饰切入系统集成的亚厦股份（行情问诊）（002375），从安防切入智能家居的安居宝（行情问诊）（300155）。四川长虹（行情问诊）（600839）、海信电器（行情问诊）（600060）和东软载波（行情问诊）（300183）亦受益于智能家居的发展。

　　自2010年起，成本更为低廉的无线智能家居产品的出货量出现了较大幅度的增长，加上主流厂家为推广市场开始逐步降低价格，2010～2012年的智能家居市场保持了较为健康的发展速度。根据国际物促会的市场调研数据显示，2010～2012年，我国的智能家居市场已连续3年保持超过20%的增长。其中，2012年的市场规模达到24.9亿元，增长率为20.29%。国际物促会认为，国内智能家居的酝酿期仍会维持一段时间，2016～2017年才是国内智能家居行业高速发展期的开始。

　　与此同时，随着国内宽带业务的普及，使得大多数家庭都具备了部署智能化系统的基础条件，为智能家居行业做了很好的铺垫。而近年来智能手机的迅猛发展，也使得人们对智能化应用的接受度大大提高。整个智能家居产业正不断成熟，市场规模不断扩大。同时，以系统设计、安装金沙体育、维护、个性化开发、系统升级等为主的智能家居服务需求正在不断增大，逐步凸显出其市场价值。

　　智能家居领域由于其多样性和个性化的特点，也导致了技术路线和标准众多，没有统一通行技术标准体系的现状。从技术应用角度来看主要有三类主流技术。

　　第一类：总线技术类。总线技术的主要特点是所有设备通信与控制都集中在一条总线上，是一种全分布式智能控制网络技术，其产品模块具有双向通信能力，以及互操作性和互换性，其控制部件都可以编程。典型的总线技术采用双绞线总线结构，各网络节点可以从总线上获得供电，亦通过同一总线实现节点间无极性、无拓扑逻辑限制的互连和通信。

　　典型应用是ABB公司的I-bus系统（采用EIB/KNX总线标准，该总线标准起源于欧洲，现在已经成为国际标准ISO/IEC14543-3，并于2007年成为中国国标GB/Z20965-2007）、奇胜公司的C-Bus系统（协议遵从国际标准IEEE802.3）、美国Echelon公司的LonWorks现场总线技术、易居、北京伯泰克等。

　　第二类：无线通信技术类。无线通信技术众多，目前已经成功应用在智能家居领域的无线通信技术方案主要包括：射频（RF）技术（频带大多为315和433.92MHz）、IrDA红外线技术、HomeRF协议、Zigbee标准、Z-Wave标准、Z-world标准、X2D技术等。典型应用：波创公司的“射频（RF）技术”、美国Control4公司的“Zigbee技术”、法国达泰多公司的“X2D协议”、清华同方、百通、西格等。

　　第三类：电力线载波通信技术。电力线载波通信技术充分利用现有的电网，两端加以调制解调器，直接以50Hz交流电为载波，再以数百KHz的脉冲为调制信号，进行信号的传输与控制。典型应用是上海索博公司的“X-10”技术和源自荷兰的“PLCBUS”标准和国内的东软载波等。

　　综合技术特点和市场条件来看，国金证券（行情问诊）（600109）认为，未来具有竞争力的智能家居通信技术集中在电力线载波通信、Zigbee技术和Z-Wave技术三大技术领域。

　　智能家居不仅仅是前端硬件的升级换代，实现自动报警、自动洗衣、恒温控制等等，更大的意义在于将传统各个独立的家居系统连接起来，在联网化、自动化的基础上实现智能化。

　　平安证券认为，在移动互联网大发展的背景下，网络通信成本降低，智能终端基本普及，新型智能化家居产品，比如安防监控、远程操作、社交家电等有机会脱颖而出，成为新的增长点。

　　从产业链受益次序的角度出发，平安证券认为，硬件作为载体，是智能家居浪潮兴起的基础，在此之上软件和互联网应用将用户绑的更牢。此外，智能家居的实施需要解决方案厂商参与其中，工程类企业有望率先受益。

　　建议投资者关注两类企业，电子元器件方面，看好传感器、智能控制器、处理器和通讯系统领域企业。摄像头、LED照明、智能路由器等同样受益于“硬件先行”的产业发展规律。解决方案方面，关注已经具备成熟下游渠道及丰富经验积累、具有先发优势的企业。

　　一是智能控制器厂商。包括国内最早将单片微型计算机（MCU）应用于家电智能控制、产品广泛用于大型白色家电的和晶科技；小型生活电器智能控制器领域龙头企业英唐智控（行情问诊）（300131）；国内智能控制器行业具领导地位的龙头企业和而泰。此外，拓邦股份（行情问诊）（002139）的产品主要用于电磁炉控制器、洗衣机电控板领域，艾迪西（行情问诊）（002468）则主攻智能温控器开发。

　　二是智能家电设备商。此次CES上，长虹展出基于家庭互联网战略的智能电视、空调、冰箱及手机、小家电、厨卫等产品，实现智能化互联互通互控，形成整体家庭互联网生活解决方案。海尔除推出成套智能家庭系统，还与苹果合作成为全球唯一成功将苹果MFi授权技术应用于家电的企业，可通过iPhone、iPad等一键控制智慧家电。TCL的一站式云服务平台也推出升级版。此外，初灵信息（行情问诊）（300250）已推出智能家居产品“瞧瞧”网络摄像机，金亚科技（行情问诊）（300028）也有自主研发的家居智能系统。

　　四是智能技术提供商。包括涉及智能路由器的邦讯技术（行情问诊）（300312）、星网锐捷（行情问诊）（002396）；芯片提供商东软载波；研发语音交互技术的科大讯飞（行情问诊）（002230）和共达电声（行情问诊）（002655）。

　　智能家居将彻底地改变人们对家用电器和家居的理解，围绕智能家居还将产生一系列的信息服务和生活服务。我们推荐全面实施智能家居战略转型的美菱电器，在智能家居全面布局的整机厂商青岛海尔，在智能家电有丰富储备的海信科龙，智能控制器的领先厂商和而泰及和晶科技，从装饰切入系统集成的亚厦股份，从安防切入智能家居的安居宝。四川长虹、海信电器和东软载波亦受益于智能家居的发展。

　　海信电器（600060）：黑电平台建设初具优势，Vidaa系统脱离传统制造业思路，引入全新的设计团队，现在正在积极布局家电互联网入口，并积极实施以电视为核心的平台战略；

　　美菱电器（000521）：长虹智能化战略下的白电平台，2013年开始公司经营效率出现改善，费用率得到有效控制；根据长虹公布的战略，美菱2014年将推空冰的智能新品；

　　美的集团(行情问诊)：美的与阿里云战略合作，通过阿里云提供的云计算服务和技术支持，构建统一的大数据运营和管理平台，未来实现大数据的价值转化。

　　青岛海尔（600690）：布局较早，投入最大，国内智能家电产业发展的领导企业，且在该领域已具备一定国际影响力；2013年公司引入KKR之后，有利于公司管理层思维拓展，增强公司全球运营的能力；

　　海信科龙（000921）：海信集团的白电平台，2012年起开始走上复苏之路，目前冰箱市场占有率仅次于青岛海尔，空冰市占率仍有提升空间，公司在智能化产品方便亦有储备；

　　四川长虹（600839）：全新“三坐标”战略，积极拥抱互联网，从2014年起逐步停止生产非智能电视产品，以开放的心态与多方合作，力图构建以智能家居为中心的全新生态圈；

　　和而泰（002402）：智能控制器领域最佳标的。公司在客户与产品深度以及研发创新能力方面显著领先，有望迎来业绩爆发；

　　和晶科技（300279）：白电智能控制器供应商，家电智能化趋势将扩展智能控制器需求。行业趋于整合，公司或有借助资本市场平台在产业内并购延伸的可能；

　　亚厦股份（002375）：出资5000万投资浙江亚厦绿色智能家居公司，正式布局智能家居领域，有望利用装饰龙头在酒店别墅等渠道优势，布局主机集成系统集成，用供给推动需求。

　　东软载波（300183），低成本电力载波通信解决方案供应商，已经开发出智能网关、插座、灯光控制和窗帘控制等全方位的智能家居产品；

　　安居宝（300155）：除了主业楼宇对讲，平安城市、智能交通、海外拓展等业务布局均收获在望。

　　公司是国内小型生活电器智能控制器领域的龙头企业，致力于小型生活电器的智能化服务，向客户提供先进的智能化思想和设计方案、智能控制软件开发、产品设计、样品制作、批量供货等全流程服务。公司拥有多项专利，先后获得“深圳市高新技术企业”、“深圳市软件百强企业”、“深圳市软件出口二十强企业”、“诚信中小企业”及“高新技术企业”等称号。公司每年研发300多款新产品，年产量1400万套以上。小型生活电器智能化方案已被Conair、Delonghi、Black&；；；Decker、Philips、Tefal等欧美著名品牌公司及美的、创维、华旗资讯等国内著名品牌公司所采用。

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：熊俊，毛平 撰写日期：2014-04-30

　　维持盈利预测与增持评级，目标价20.67元。公司1季报符合预期，维持原有预测，预计14-16年收入10.43、13.75、17.50亿元，净利润0.78、1.15、1.53亿元，EPS 为0.52、0.77、1.02元。公司拥有领先行业的护城河金沙体育，战略定位清晰，将全面受益家居智能化，迎来业绩释放期；给予一定估值溢价对应14年PE40X，维持目标价20.67元。

　　1季报业绩符合预期，全年业绩有望延续爆发增长态势。公司1季度营收1.82亿元，同比增长27.56%；净利润795万元，同比增长75.63%。毛利率延续上升势头，14Q1达到20.36%，同比增长2.77个百分点，较旺季13Q4环比仅下降0.35个百分点；我们认为，海外大客户占比提升（特别是对伊莱克斯供应占比提升）是公司毛利率持续大幅优化的主要原因，预计公司有望伴随大客户得到收入与盈利的持续改善。

　　研发投入远高于竞争对手，有望厚积薄发踏准智能家居节奏。公司拥有近500项专利（远领先行业）金沙体育，高于同类上市公司总和；研发投入占营收比重高达6%以上；董事长是享受政府特殊津贴的资深自动控制专家；有望厚积薄发、引领此次家居智能化革新浪潮。

　　公司立足核心控制领域，打造智能家居闭环生态系统。预计公司将规划利用智能控制器龙头地位、优质大客户与资本平台优势，通过收购兼并新型家用医疗与移动健康领域的中间产品制造企业，延伸至关键技术领域（IC、传感器等），并参与电子商务与数据分析核心企业，打造智能家居闭环平台型企业；有望借此拉近家居智能化爆发点。

　　风险提示:智能家居行业进展低于预期；宏观经济低于预期使得家庭购买力变弱。

　　公司以自有资金1900 万元投资龙泰天翔，投资完成后，东软载波占龙泰天翔51.35%的股权。龙泰天翔定位于智慧社区、智慧家居综合运营商，主营产品包括家庭和中小企业智慧网关设备、以智慧家居为核心的智慧社区多媒体运营服务系统等，是中国联通（行情问诊）、中国电信、中国广电的资深战略合作伙伴。

　　龙泰天翔众e通项目通过整合云计算、物联网、三网融合技术，实现智慧社区、智慧家庭等立体化服务功能，众e通将通过物联网设备和体验服务平台为家庭用户提供便利家、健康家、影音家、游戏家、安全家、智慧家、同城购等七方面信息化应用。山东网台与龙泰天翔启动山东全省智慧TV 业务的联合推广，双方决定以为山东省经信委智慧社区推广的家庭智慧终端产品智慧TV 盒子（家e 通）产品为核心，为全省家庭提供三网融合的视频、智慧家居、便民服务等综合性智慧生活服务。目前已有六万户家庭开始使用众e通，公司计划今年再推广20万户，力争三年内覆盖突破100万户。

　　通过智慧社区运营服务系统，发挥龙泰天翔渠道优势，促进PLC 智能家居产品快速实现商业化，以电视和宽带等用户刚性需求为切入点，让嵌有PLC 载波通信模块的智能网关快速普及，在区域市场实现规模用户对智能家居产品的感知，推动品牌和产品认知，并对智能家居后端产业链形成汇聚效应，促进载波通信技术在智能家居应用的品牌化、市场化以及“生态圈”的建设，实现PLC 智能家居产品和商业模式对其他产业化渠道的示范作用和推广。

　　预计公司2014-2015年营业收入为 9.91、19.2133.20亿元，YOY为 96.92%、93.84%、72.83%，净利润分别为 4.04、6.22、9.03亿元，YOY分别为71.48%、53.78%、45.16%，EPS为1.84、2.8、4.06元，PE分别为19、12、9倍，我们认为，国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间，传统业务同样维持高成长状态，而新业务智能家居同样步入高成长阶段，同时外延式扩张预期依然存在，未来几年公司将享受高估值水平，公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业，维持“买入”的建议。

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：郭睿哲，范杨 撰写日期：2014-02-26

　　维持“增持”评级。公司客户拓展取得突破带来收入规模大幅提升但新客户低附加值成熟产品为主使得净利率仍较低，客户拓展初期低利润率情况或将持续一段时间，下调2013-15年EPS预测至0.16/0.35/0.50元（原0.20/0.38/0.54元）。Google收购Nest后引发股市场对智能家居行业的重视，行业估值水平提升，行业平均2014年PE约40x，公司快速扩张客户，智能控制提前布局享有估值溢价上调目标价至22.9元，对应2014年65xPE，维持“增持”评级。

　　发布业绩快报，收入持续大幅增长，利润率仍处于低谷。公司2013年收入4.95亿元，同比增长65.9%，净利润0.19亿元与2013年基本持平。其中四季度收入增长63.9%，已连续三个季度大幅增长超过60%，但盈利水平仍处于历史低位，四季度净利润率降至0.9%。

　　客户拓展取得突破，但新客户初期产品利润水平较低。公司收入的大幅增长来自公司在三星洗衣机品类控制器业务的延伸，博西以及美的等国内企业的新增订单将推动公司2014-15年收入规模的持续快速增长。但新客户订单以成熟产品为主，利润水平较低，在公司战略拓展客户阶段低利润率水平或还将持续。

　　智能家居技术前瞻储备，受益家电智能化趋势。公司在智能家庭网络技术方面引入NXP公司2.4G智能家庭网络方案，提前布局智能家居领域，有望受益智能家居市场的加速发展。冰箱压缩机变频控制器的开发工作亦有机会在变频冰箱渗透下为公司贡献业绩l风险:客户订单变化；供应商资质变化。

　　公司发布2013年年报及2014年一季报。2013年，安居宝公司实现营业收入5.22亿元，同比增长43.73%；实现营业利润8729.19万元， 同比增长24.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长33.95%；公司2013年年报略低于市场预期。

　　2014年一季度，公司实现营业收入7018.46万元，同比增长48.21%，实现营业利润647.82万元，同比增长13.02%，实现归属于上市公司股东的净利润654.39万元，同比增长34.86%，基本符合我们的预期。

　　2013年，公司楼宇对讲系统出货160.77万套，同比增长36.31%； 智能家居系统出货量3.64万套，同比增长81.80%；停车场系统出货1095套，比去年同期增长123.47%。公司全年签订各类合同8048份， 新增客户579个，同比增长39.96%。分析原因，我们认为公司充分利用自己的品牌优势，大力拓展销售渠道，是公司取得良好业绩增长的关键，与此同时，公司销售费用也同比增长了29.11%。

　　2013年，公司已经开始着手与房开商进行合作，但仅是在样板房中小批量试用。2014年，与其合作的大型房开商房屋建筑面积将大范围竣工，也将带来楼宇对讲系统的持续放量。乐观情形下，如果我们考虑国内住房竣工数量仍然能够维持个位数的同比增长（6%）， 2014 年与 2015 年，公司楼宇对讲系统的国内市场占有率将达到 25%和 30%，这将直接带动公司楼宇对讲系统的出货量 50-60 万套。

　　2013 年，公司智能家居产品成长迅速，按照公司披露的产品销售量与收入，单台系统的均价在1000 元左右。对于家装系统而言，价格已经不再成为重要的门槛。在楼宇对讲系统渠道铺垫下，智能家居产品在原有客户中延伸是水到渠成的事情。这将在智能家居产品大浪潮发展的背景下，有效提升公司估值水平。

　　我们预计，公司2014-2016 年是营业收入分别是7.44 亿元、10.27 亿元、13.27 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为13495 万元、18632 万元、21985 万元，摊薄每股收益分别为0.73 元、1.00 元、1.18 元。我们认为，公司的传统对讲系统与智能家居系统，将成为公司未来发展的两个重要途径，继续维持公司“推荐”的评级。

　　研究机构：国信证券 分析师：刘翔，卢文汉 撰写日期：2014-04-15

　　公司在电磁感应技术、电机调速控制技术、嵌入式软件技术、电磁兼容等智能控制器技术领域保持行业领先地位，具备提供全套解决方案的系统能力；虽然公司产品涉及种类较多，包括家电、新能源、电机等领域，但是实际上都基于公司的核心能力——智能控制系统技术。

　　智能家居正处于一个高速发展的阶段:根据JuniperResearch在2014年的研究报告，到2018年，智能家居市场总规模将达到710亿美元，比2013年的330亿美元翻一番；2018年中国智能家居市场规模将达到1396亿元，2018年中国智能家居市场规模约占全球智能家居市场规模710亿美元的32%。

　　智能家居的发展为公司带来两方面的机会:其一，能控制器是家电产品的大脑，随着各家电厂商纷纷推出智能家电产品，对智能控制器有更高的要求，因此这给智能控制器厂商带来更高的附加值；其二，各类新的智能家居产品为公司带来新的市场机遇，如普通的插座、路由器正在进化到智能插座、智能路由器，新的产品如空气盒子、智能灯泡等不断产生。

　　2014年，随着各汽车厂商推出新能源汽车，加上各地出台政策的支持，2014年的新能源汽车销量有望在2013年的基础上实现翻倍；在电动汽车锂电池方面，公司是金龙汽车（行情问诊）的主力供应商，并且产品性能验证良好，公司的动力锂电池业务将构筑公司新的增长点。

　　我们预计公司2014/2015/2016，EPS分别为0.34/0.41/0.48元，对应当前股价的PE为28.8/23.3/20.2倍；考虑到公司良好的成长前景，我们给予公司“推荐”评级。

　　13 年业绩增长41.01%，1Q14 业绩增长45.62%，基本符合预期。13 年新签订单增长25.9%，14 年中报预增范围为30%-70%:13 年公司实现营收121.4 亿元，同比增长26.8%，实现净利润8.9 亿元，同比增长41.01%。1Q14 公司实现营收26.9 亿元，同比增长28.88%，实现净利润1.98 亿元，同比增长45.62%。13 年公司新签订单170 亿，同比增长25.9%，其中省外新签订单87 亿，同比增长20.8%。

　　幕墙业务对收入增长贡献较大，毛利率提升是业绩增速快于收入增速的主要原因:13 年装饰和幕墙业务收入分别增长14.6%和69.4%，幕墙收入占比升至26.8%（10~12 年分别为18%、19%和20%）。受益项目管理能力提升，公司13 年整体毛利率提升1.4 个百分点至17.9%（装饰和幕墙分别提升2 和0.5 个百分点至18.7%和16.2%），净利率提升0.8 个百分点至7.4%。

　　14 年一季度毛利率提升1.5 个百分点至18%，净利率提升0.8 个百分点至7.4%，增幅低于毛利率的主要原因是资产减值损失/收入提升0.9 个百分点（应收账款同比增加了39%）。

　　13 年现金流状况大幅改善:13 年经营活动现金净流入1.3 亿元，同比大幅增长1011%。但1Q14 受公司与供应商结算增多的影响，经营活动现金净流出8.1 亿元，同比多流出40%。

　　13 年母公司收入增长3%，利润增长30%，子公司对业绩的贡献提升。所有子公司实现营业收入53.3 亿，同比增长79%，实现净利润3.09 亿，同比增长70%，子公司收入和利润占比分别提高12.8 和5.6 个百分点至43.9%和33.6%。未来公司有望通过加大收购实现异地扩张和业务转型，母公司内涵式发展+子公司外延式扩张或将成为公司主要的发展模式。

　　14 年公司将在强化管理稳增长的同时，加快智能家居等新兴业务领域的战略布局。稳增长方面:（1）报告期内，公司新设立数据管理部，建立了覆盖全国3000 多个区县级的经营数据模型，分析预测未来三年的行业市场变化，为营销决策提供科学依据。（2）ERP 系统的试点和推广顺利，并组建了视频会议系统，集团NC 财务系统等，促进管理效率不断提升。

　　（3）成立亚厦澳门工程有限公司，这是公司尝试国际化道路的第一步。在战略布局方面，14 年公司已经先后投资设立浙江亚厦绿色智能家居有限公司，与上海五色环保和齐家网签订框架协议，未来将积极发展智能家居业务，抢占大数据资源，并通过互联网平台加快企业升级转型，拓展小公装市场，切入建材电商化，培育新的利润增长点。

　　研究机构：光大证券（行情问诊） 分析师：顾建国，周励谦 撰写日期：2014-05-09

　　公司公告投资4900万元设立互联网金融保险公司汇金迅通，占注册资本80%，其余20%由自然人金辉、薛峰出资。其中金辉是互联网汽车保险服务平台-“车小宝”创始人，拥有18年丰富的保险业销售和管理经验。 本项目计划建设的“宝720”是一个互联网金融保险独立第三方服务平台，为产品供应商包括保险公司、银行基金公司等金融机构，用户包括保险专业中介机构、保险兼业代理机构以及保险代理人提供B2B 互联网保险交易平台；形成规模后，另建电子商务平台开展B2C 业务，为终端客户提供保险服务。

　　该平台价值在于一方面保险、银行和证劵公司等产品供应商通过该平台可以得到一个具有相当规模的、可持续发展的业务渠道；另一方面代理机构或代理人通过平台可以得到更多的产品、更多的佣金和实现更便捷的线上管理和服务。

　　公司也提出未来三年阶段性目标，前三个月完成团队组建，第一版平台系统开发上线款金融产品上线；一年内合作商和平台销售人员分别达到150家和5000人；两年内合作商和平台销售人员分别达到300家和8万人；三年内实现盈利，产品覆盖保险、银行理财产品以及基金， 实现真正的金融平台。

　　尽管公司1季报亏损约2300万，但1季度实际工程量已经达到2011年同期水平，考虑到收入确认的滞后性，传统网优业务从2季度开始全面复苏，根据公司盈利预告，第2季度传统网优业务预计盈利1000万左右。我们预计2015年公司网优业务盈利水平至少达到2012年7000万以上。 可穿戴设备方面，5万台宠物追踪器和2万台儿童手环预计5月份出货，下半年公司将通过线上和线下结合方式推出自有品牌可穿戴设备，从而构建物联网云平台。

　　综上所述，公司主营业务逐渐复苏，并积极向新兴行业转型，看好公司未来发展，预计2014-2016年EPS 分别为0.42元、0.69元、0.94元， 维持“买入”评级，目标价26元。

　　公司是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商，在教育、电信、金融、邮政、政府、企业、医疗、军队、交通等信息化建设领域为用户提供最全面的应用解决方案。公司MODEM、ADSL产品在国内连续多年销量第一，享有“中国猫王”和“中国A 猫第一品牌”的盛誉；拥有国内70%以上无线公话的商务电话市场份额；开发基于以太网无源光网络（EPON）系统环境的光网络单元（ONU）产品。公司已发展成为国内领先网络信息技术及综合解决方案提供商。

　　公司营收和净利润均保持稳定增长势头。2013年，公司实现营业收入32.76亿元，同比增长17.54%；公司实现归属母公司净利润2.39亿元，同比增长6.91%。2014年第一季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长22.97%；公司实现归属母公司净利润950.45万元，同比增长37.11%，公司营收增速和净利润增速均高于去年同期。考虑到公司平台化转型雏形初现，我们对公司未来增长充满信心。

　　公司KTV 产品市场占有率最高，约占40%的市场份额。公司依托线下资源，打造以移动APP“K 米”为核心的020娱乐平台，实现线上线下资源互通。目前，“K 米”线万，并保持较快增长速度。在“K 米”的促进下，公司KTV 产品市场竞争力进一步增强，市场份额有望进一步提升。同时，公司可基于“K 米”平台推出新的商业模式，如精准营销、流量分发等，有望为公司打开新的利润增长空间。

　　公司技术实力突出，产品市场竞争力较强，为平台化战略保驾护航。2013年，公司在原有基础上继续提高研发费用的投入金额和比例，全年共申请专利247项，其中发明专利219项，累计专利申请总数已达1682项，发布了一系列位居业界乃至全球领先的新产品，产品市场竞争力稳步提升，公司平台化战略有望加速实现。

　　暂不考虑公司外延式收购，预测公司14-16年EPS 分别为0.89、1.19和1.56元。我们认为公司目前股价错杀明显，目标价30元，对应15年约25倍PE。

　　科大讯飞公布2014年一季度收入/净利润分别为人民币2.62亿元/5，100万元（同比增长51%/48%），与我们的预测存在-3%/+15%的差异。净利润好于预期的原因在于增值税退税额增长。公司还预计上半年净利润同比增长30%-50%，与我们此前43%的全年预测相符。

　　要点:1）收入51%的同比增长受到语音支撑软件和信息工程项目的推动金沙体育，我们认为这反映了公司与中移动业务规模的扩大。2）由于低利润率的工程业务强劲，一季度毛利率从去年同期的62.2%降至60.1%。3）税费返还现金流入为人民币2，200万元，而去年一季度为400万元，这解释了我们先前预测与实际业绩之间的差异。4）子公司合肥讯飞数码科技于4月10日获得了国家国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证。我们预计短期内该业务不会产生贡献但将密切关注其军品业务的进展。

　　估值:在对4月16日完成的10股转增7股进行调整后，我们将2014-16年每股盈利预测进一步上调3%-4%以计入一季度业绩。我们新的12个月目标价格为人民币26.40元（原为26.12元），基于1.84倍的PEG比率（原为1.86倍）和27.7%的2014-16年预期每股盈利年均复合增幅（原为28.1%）。维持中性评级。主要风险:语音软件市场需求。

　　公司是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案提供商。主营业务为微型电声元器件及电声组件的研发、生产和销售。公司多项产品先后被列入国家发改委、工信部和科技部计划，多项产品荣获省、市科技进步奖。公司研发的片式耐回流焊数字麦克风被科技部等四部委评为2007年“国家重点新产品”。公司被国家科技部认定为国家重点高新技术企业，获授权专利57项，同时拥有近百项专有技术。公司是佳能“绿色合作伙伴”、索尼“绿色供应商”和“优秀供应商”、“中国电子元件百强企业”。

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