金沙体育目前消费建材投资逻辑主要考虑两大方向：一是市场公认中长期仍有增长空间的领域，如防水；二是行业已经饱和，但龙头还能享受超额增长的领域，像瓷砖、涂料等。

　　继国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，本周高层会议对房地产表述也出现重大变化，再度点燃市场对地产和地产链的希望之火。相较于高杠杆高弹性的地产股，尽管建材等地产链细分看似逊色一筹，但在地产销售数据迟迟不见好转的当下，经营稳健的建材板块或有更高胜率。

　　近两年地产需求疲软，现金流日益紧张，导致竣工数据急剧下滑：2022年房屋竣工面积同比下降15%，产业链坏账风险持续释放；加上原材料成本上行，建材板块普遍出现净利润大幅下滑的情形，即便行业龙头东方雨虹，去年归母净利润也出现约50%回落。

　　不过今年在保交楼的全力推进下，截至6月，上半年房屋竣工面积已出现19%的回升，相应带动建材公司业绩回暖。另外不少原材料价格也在今年上半年出现回落，进一步增加业绩回升的力度。比如像五金龙头坚朗五金，上半年预计实现净利润约1011-1423万元，同比扭亏；再如涂料龙头三棵树，中报预告预计净利润为3-3.3亿元，同比增长213-244%；另外防水的东方雨虹和瓷砖的东鹏控股，也披露了中报预增预告。

　　虽然从中长期（2024-2025年）看，过去两年地产新开工面积呈断崖式下滑金沙体育，仍将在未来两三年传导压力给竣工端，但短期市场关注更多的是地产改善预期。而用高杠杆地产股去博弈这一预期改善，虽然弹性更大，但存在高位站岗可能。

　　而对于消费建材这类地产“影子股”的投资逻辑，一方面存在经营杠杆低，另一方面翻新/升级需求叠加集中度提升金沙体育，本身存在较强超额收益可能，因此在博弈预期改善的行情里能获得更大胜率。至于近期焦点的城中村改造等等，市场并不关注中期能兑现多少业绩，当然现在也无法具体测算。

　　目前该领域投资逻辑两条线：一是中长期仍有增长空间的领域，如防水；二是行业已经饱和，但龙头还能享受超额增长的瓷砖、涂料等领域。

　　今年4月《建筑与市政工程防水通用规范》正式实施，市场普遍预计新标准不但能抵御建设需求下滑带来的市场容量收缩，而且从中长期看，总用量在不同的测算标准下有50%-80%的增量。

　　此前，与国外防水行业对比，国内对防水质量的要求不如美日欧，造价比例也比较低，像日本防水造价通常占项目总造价的10%，而我国往往仅占1%-2%；另外从材料来看，我国还是以沥青防水为主，高分子材料的占比远低于美日欧，侧面反映出产品还有很大升级空间。

　　目前国内防水行业呈现“一超多强”竞争格局，东方雨虹一家独大，大概占16%的市场份额，而像科顺股份、北新建材、凯伦股份的占比分别仅有5%、2%、2%。参考北美的防水格局，头部企业Carlisle和GAF分别占据27%、25%的市占率，呈现“双寡头”竞争局面。

　　客观分析，对赛道龙头而言，机遇与挑战并存：一方面，如果对标Carlisle，其市值139亿美元约折合人民币992亿元，而目前东方雨虹市值已经达到约740亿元；另一方面，按照公司近期披露的2023年股权激励方案，其中约定了2023年-2027年的扣非净利润考核，按照中金公司的测算分别为27、32.4、38.9、46.7、50.6亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为27x/23x/19x，整体不能算是低估状态了。

　　但对于科顺股份、北新建材等“龙二龙三”公司来说，如果能对标GAF可能还有不小的增长空间。前几年或许科顺股份也意识到了这一问题，整体经营采取了更为激进的策略，比如东方雨虹2022年营收相较于2013年大概增长7倍，同期科顺股份增长超过8倍。但是这种激进策略在近年承压的大环境下也反映出一定问题金沙体育，近几年，公司每年的资产减值损失占营收比例，均高于东方雨虹金沙体育。

　　防水领域的后起之秀是中建材旗下的北新建材，该公司已经是全球最大的石膏板企业和最大的轻钢龙骨企业，2019年通过收购切入防水领域，整体经营不仅稳扎稳打，去年防水规模也达到了科顺股份的一半，后续无论是轻钢龙骨业务还是防水业务，颇为值得业界和投资者期待。

　　中长期竣工面积的回落，决定了绝大部分建材行业不会再有系统性的扩容机会。但对于不少细分领域龙头来说，仍有不小的成长空间。投资者要重点寻找的是当前市场份额较低，尤其对比其他建材环节或者海外仍有较大提升空间的子领域。

　　像管材领域，龙头中国联塑已经是全球最大的管材企业，国内市场份额达到16%，对于这类公司来说就很难再去憧憬市占率提升，后续发展要么看产品升级，要么看品类扩张。对于产品升级，确实行业目前存在着PE、PPR部分替代PVC的逻辑，但整体力度很弱；而在品类扩张上，目前放眼整体建材领域，虽然做的企业很多，但真正意义上第二主业毛利占比能超过20%的也就北新建材一家，因此该公司并不太受资本市场追捧金沙体育，当前估值已经低至5.4xPE、0.63xPB。

　　以瓷砖为例，建筑陶瓷作为消费建材最大的单品，规模达3500亿元，但目前行业集中度非常低，前五大厂商马可波罗、新明珠、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居去年的营收分别为86.61亿元、74.24亿元、69.30亿元、62.29亿元、41.12亿元，CR5合计仅10%，且头部企业内部并没有拉开明显差距。

　　对于建陶龙头的成长空间，不妨按如下思路测算：一方面，国内不少建材领域的龙头份额普遍能超过10%，像防水东方雨虹的份额为16%、管材中国联塑的份额为16%、涂料立邦中国的份额为14%等。另一方面，参考北美建陶龙头莫霍克工业，该公司在北美建陶市场市占率高达52%，独占半壁江山。因此，如果国内建陶龙头也能达到10%的市场份额，即350亿元营收，即便对于龙头马可波罗来讲也有3倍的空间。